特朗普的烦心事：从关税战到税制改革 财政赤字失控隐忧。特朗普税改的最大问题是财政赤字将进一步失控。上周发生了一系列重大事件，包括特朗普减税法案在美国众议院通过、中美首脑对话重启贸易谈判、美国将铝钢关税税率加倍、韩国总统选举尘埃落定、俄乌冲突升级以及特朗普和马斯克的争执。尽管这些事件频发，市场却有其自身的逻辑。债市关注减税带来的财政赤字问题，30年期债券收益率逼近5%关口。股市发明了TACO交易，押注特朗普关税政策会刹车，美股领跑全球股市，特斯拉股价暴跌也未影响市场增加风险权重的热情。日本30年期国债拍卖需求惨淡，沙特推动OPEC+增产，但原油价格依然表现亮丽。美元指数小幅下跌，黄金略有上涨。

美国就业增长继续放缓，5月非农就业新增13.9万，失业率维持在4.2%，时薪环比增长0.4%。特朗普趁机攻击美联储主席鲍威尔，指责他行动缓慢，并要求直接降息100个基点。过去两个月，白宫和财政部将注意力从政策利率转向国债发行利率，效果不佳后又开始向美联储施压。

实际上，5月就业数据不算差。相比过去一年，最新数据的确有所放缓，但放缓速度温和，在经济周期尾端劳动力市场仍表现出色。特朗普上台后强力推进效率改革，5月份联邦政府削减了2.2万个工作岗位。此外，美国关税战导致8000个制造业就业机会丧失，但总体来说不算严重，公司担心招不到员工，因此在裁员方面十分谨慎。

目前的就业市场状况不足以令美联储不顾一切重启降息。美联储内部对于当前物价上涨是过渡性还是结构性的问题意见不一。圣路易斯联储主席穆萨兰指出，有五五开的机会关税战可能导致结构性物价上涨。今年夏季美联储不仅需要观察物价走势，还要研究价格方向。9月之前不会降息，之后降息也并非必然。