美债交易员押注特朗普的关税措施将导致全球最大经济体放缓，并迫使美联储降息。在周五非农就业数据公布前，货币市场定价显示美联储今年将进行近四次、每次25个基点的降息，比上个月特朗普宣布大规模关税措施之前的预期多了一次。投资者对较短期的美国国债多头头寸正在增加，显示出市场押注关税措施对经济的负面影响将大于其带来的通胀效应。

对于经济急剧放缓的预期仍需经过经济数据的验证。周四，由于制造业调查数据好于预期，交易员迅速解除了部分降息押注。因此，四月份的非农就业报告格外引人关注，这将初步揭示关税的不确定性如何影响劳动力市场。三菱日联金融集团策略师Lee Hardman表示，当市场人士评估美联储政策前景时，对于经济大幅放缓的担忧超过了提高关税带来的短期通胀风险。

债券投资者面临的关键问题是，最近调查数据所反映的经济悲观情绪是否会进一步渗透到就业、消费支出等更核心的经济指标。美国4月份消费者信心指数创下近五年最低，ISM指数显示制造业活动也陷入五个月来最大萎缩。经济走弱迹象推动短期美国国债上涨，导致收益率曲线变陡。4月份，两年期和五年期美债跑赢30年期美债的幅度创2023年初以来最大。

关税政策的不确定性令评估经济前景更加复杂。目前美国与一些主要贸易伙伴已经或计划进行谈判。日本表示谈判预计将在5月中旬加快。日本财务大臣加藤胜信暗示日本持有的巨额美国国债可能成为贸易谈判的筹码，但尚不清楚他对这一想法有多认真。目前日本持有约1.1万亿美元的美国国债，是美债的最大海外持有国。