摘要 【公募基金管理新规下港股资金撤出压力有多大？】广发证券认为，新规下最直接的影响在于，基金经理不得不更慎重考虑持仓与业绩基准的偏离情况。AH两地配置的主动型基金在一季度增配了较多港股标的，这部分产品后续的调仓情况可能对港股整体流动性带来一定影响。据测算，一季报477只10亿以上资产净值的主动型基金产品超配港股约698亿元，偏离幅度达5.5%。

　　5月7日，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条改革举措。其中对市场影响较大的规定包括：

　　第一，推动浮动管理费率改革。即持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。

　　第二，调整基金经理考核机制。一方面是逐步更侧重于长周期考核（三年以上业绩权重不低于80%）；另一方面，薪酬与业绩直接挂钩——若基金三年以上业绩低于基准超10个百分点，基金经理绩效薪酬将明显下降。

　　新规下最直接的影响在于，基金经理不得不更慎重考虑持仓与业绩基准的偏离情况。换言之，如果当前持仓偏离较大，基金经理可能在未来一个阶段适当调整。这里也存在一个心理博弈的问题，举例来说，A基金经理产品以沪深300为基准，但实际重仓了港股互联网，即使A基金经理仍然看好互联网板块，但预期其他相似情况的基金经理会调仓，则其可能也会做一个至少是阶段性的切换。

　　对港股而言，直观理解有两类产品可能受影响。一类是，本身就是港股通产品，则需要在港股内部做行业调整；另一类是，横跨AH两地投资（部分产品业绩基准可能有一定比例的港股指数），但实际港股投资比例偏离业绩基准要求。

　　（1）我们认为第一类产品影响可能相对有限，主要原因在于当前多数规模较大的港股通基金是被动指数型产品，这类产品基本不存在行业偏离问题。下表我们列出的港股通基金中10亿规模以上的产品：

　　（2）从整体数据来看，截至2025年一季报，公募基金（含被动）投资港股规模达4374.8亿，占全部公募资产净值14.4%，为历史新高。其中AH两地配置的主动型基金在一季度增配了较多港股标的，这部分产品后续的调仓情况可能对港股整体流动性带来一定影响。

　　由于沪深300指数是内地公募基金最主要的业绩基准之一，此处我们先以这部分产品为样本估算影响：

　　截至2025年一季报，业绩基准中含沪深300指数的主动型基金中，10亿资产净值以上的产品共有477只，净值总额达1.28万亿。这些产品中有198只基金业绩基准包含港股指数，另外还有13只基金基准不含港股指数但实际配置了港股。整体法统计，一季报这477只产品超配港股约698亿元，偏离幅度达5.5%。

（文章来源：广发证券）